3月28日，科创板上市公司传音控股（688036.SH）交出了一份让本钱阛阓颇感“寒意”的收获单。
这家被称为“非洲手机之王”的巨头，在2025年天然卖出了约1.69亿部手机，民众手机阛阓占有率12.3%、稳居民众第三，但其财务数据却呈现出“增收不增利”的反差——致使不错说是“失血”现象。年报数据骄傲，公司全年终了交易收入655.91亿元，同比着落4.55%；而包摄于上市公司鼓舞的净利润仅为25.81亿元，同比大幅下滑53.49%，盈利遭逢“腰斩”。
值得情绪的是，端正最新工夫，传音控股（688036）股价约53元/股，总市值约610亿元傍边，较2021年历史高点近1992亿元，缩水幅度超67%。在这一配景下，控股鼓舞的高位套现与机构投资者的深度被套，组成了这场功绩变脸中最耐东谈主寻味的叙事。
成本高压与廉价围城
传音控股的困境，践诺上是新兴阛阓“性价比”时势在逆民众化周期下的一次汇聚压力测试。
最初，供应链成本失控是成功的“利润杀手”。传音在财报中义正言辞地指出，受阛阓竞争及供应链成本影响，终点是存储等元器件价钱的大幅飞腾，成功导致公司毛利率承压。2025年，公司毛利率降至19.15%，同比着落2.13个百分点，净利率更是降至3.97%，同比着落4.17个百分点。
关于传音而言，其居品结构以中低端为主。数据骄傲2025年上半年其智高手机平均售价仅为547.5元/部，功能机平均售价仅50.1元/部。在如斯浅薄的硬件利润空间下，存储芯片价钱的暴涨险些合并了扫数角落利润。
更严峻的是，TrendForce已将2026年一季度DRAM价钱环比涨幅预期上调至惊东谈主的90%-95%。这意味着，2026年传音的成本压力不仅未见缓解，反而可能进一步加重。
这种对上游议价才气的脆弱性与对卑劣成本转嫁的笨重，走漏了低端走量时势的系统性风险。
传音搞定层在功绩会上坦言，“加价抵糜费有一定的扼制和影响，尤其是在中低端的部分会更为较着，部分糜费者的购机意愿或换机周期有可能会蔓延。”
其次，“内卷”外溢至非洲。跟着民众智高手机阛阓进入存量博弈，小米、OPPO乃至三星均在加大对非洲及南亚阛阓的攻势。
Canalys数据骄傲，小米在非洲阛阓的份额已聚会9个季度终了增长。传音为了守住地皮，不得不加大“武备竞赛”。年报骄傲，2025年公司研发进入29.50亿元，同比增长17.23%；销售用度也因品牌实施力度的加大而较着加多。
天然传音搞定层在功绩会上默示将“减少100好意思元以下居品销售占比，向200好意思元以上阛阓解围”，但在品牌溢价才气薄弱的非洲阛阓，这一高端化转型注定是一场充满不细目性的豪赌——既要面对三星、小米的夹攻，又要承受糜费者对价钱敏锐度极高的结构性抵制。
业务结构呈现出较着分化
注视这份年报，其业务结构呈现出较着的分化态势。
2025年，传音在非洲地区终了营收249.68亿元，同比增长9.9%，智能机出货量同比增长12%至约4000万台，开云体育创历史新高，市占团结会在40%的第一位置。这标明传音深耕多年的渠谈、售后（Carlcare，民众超2000个工作网点）以及针对深肤色的影像算法壁垒照旧深厚，“基本盘”在非洲照旧坚挺。
关联词，“第二战场”在亚洲偏激他地区却亮起红灯。该区域营收下滑11.58%至395.57亿元。终点是在印度阛阓，传音不仅濒临浓烈的廉价竞争，还承受着地缘政事及当地产业链扶握计谋的影响。搞定层流露，印度阛阓销量同比着落了约24%，市占率从5.7%下滑至4.0%，排行仅第八。关于一直试图弘扬“复制非洲据说”故事的传音来说，印度阛阓的腐化式下滑，极地面训斥了其成长性逻辑。
面对区域分化，传音在功绩会上将阛阓永别为三类：非洲等把柄地阛阓要“擢升市占率与售价”；中东等已开辟阛阓要“擢升磋磨质料”；而印度阛阓则策略性地遴荐“即使利润率低少量，也要快速加多份额”。这种“看碟下菜”的策略能否见效，仍需工夫磨砺。
值得情绪的是，比较于基本面的波动，本钱阛阓层面的动向更令投资者五味杂陈。
就在2025年9月，即传音控股功绩初始清晰疲态、但股价尚处于相对高位的窗口期，控股鼓舞深圳市传音投资有限公司通过询价转让，以81.81元/股的价钱减握了2280.7万股，一举套现18.66亿元。
彼时，兴证民众基金、瑞世东谈主寿等20家机构奋勇接盘，锁按期6个月。关联词，跟着年报走漏利润腰斩，端正4月2日，传音控股股价已跌至53元/股傍边。对比81.81元的转让价，跌幅跨越30%。
这意味着，控股鼓舞已带着约18.66亿元的现款离场（加上2024年5月以125.55元/股减握套现的10.13亿元，累计套现近30亿元），而接盘的机构投资者则濒临高达数亿元的账面浮亏，极地面打击了阛阓信心。
积极寻找第二增长弧线
2025年的财报，为传音控股敲响了警钟。
1.69亿部的出货量诠释注解它照旧是民众手机行业的巨无霸，但“只赚吆喝不赢利”的逆境让其估值逻辑濒临重估。单纯的硬件铺货已触达天花板，且极易受存储等元器件周期的波动而剧烈悠扬。
传音最大的挑战来自两端：上游，存储芯片加价，成本压不住；卑劣，小米、三星追得紧，价钱不敢提。夹在中间，利润天然被越挤越薄。
传音也在积极找长进，在AI及转移互联网业务的布局，如Boomplay月活超千万、Phoenix等诳骗被视为翌日的估值但愿，搞定层也试图通过AI智能体Ella Claw探索软件变现，谋划2026年头始尝试订阅制或Token购买等状貌。但在现时阶段，这些业务的体量尚不及以对冲手机硬件利润的大幅下滑。
关于传音而言，2026年将是极其关键的一年。能不成在保握销量的同期，真确把钱赚得手？若是作念不到，本钱阛阓还会不会不竭为它的“非洲故事”买单开云体育官方网站，或许要打一个大大的问号。
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